時(shí)隔10年之后，桂林萊茵生物科技股份有限公司(下稱“萊茵生物”)股票再次深陷“破發(fā)”，時(shí)間持續(xù)之久遠(yuǎn)超以往。除了配股與宣布進(jìn)軍工業(yè)大麻期間股價(jià)出現(xiàn)短暫“春天”外，由于自身業(yè)績(jī)不行，之前漲起來(lái)的旋即又跌了回去。

　　截至12月27日，萊茵生物收盤價(jià)7.28元/股，而此輪破發(fā)則可將時(shí)間追溯至2018年5月底。

　　對(duì)于今后的市值管理工作，萊茵生物相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司股價(jià)走勢(shì)與二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)等多種因素有關(guān)，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況正常，并將持續(xù)通過(guò)多樣性的渠道向市場(chǎng)傳遞公司價(jià)值。

逆轉(zhuǎn)不了的“破發(fā)”

　　8個(gè)余月過(guò)去，萊茵生物布局工業(yè)大麻有了新的進(jìn)展。

　　12月14日，萊茵生物發(fā)布《關(guān)于美國(guó)工業(yè)大麻提取及應(yīng)用工程建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展暨土地購(gòu)買完成的公告》。該份公告顯示，萊茵生物已全額付清土地款約210萬(wàn)美元。早于今年7月，萊茵生物全資子公司LaynUSA,Inc.就與River Ridge Development Authority簽訂土地購(gòu)買合同，擬用上述金額購(gòu)買位于美國(guó)印第安納州杰弗遜維爾市RRCC工業(yè)園區(qū)一地塊作為工業(yè)大麻項(xiàng)目建設(shè)用地。

　　據(jù)萊茵生物過(guò)往披露，LaynUSA,Inc.是上市公司植物提取產(chǎn)品在北美地區(qū)銷售及市場(chǎng)拓展的主體，2011年2月設(shè)立于美國(guó)，注冊(cè)資本100萬(wàn)美元，截至2018年末已實(shí)繳42.4萬(wàn)美元。同期內(nèi)，該子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.16億元，但卻未實(shí)現(xiàn)盈利，業(yè)績(jī)虧損達(dá)108.58萬(wàn)元。

　　《中國(guó)質(zhì)量萬(wàn)里行》梳理發(fā)現(xiàn)，萊茵生物“工業(yè)大麻提取及應(yīng)用工程建設(shè)項(xiàng)目”涵蓋工廠和研發(fā)中心兩部分，計(jì)劃投資5818.1萬(wàn)美元(合約4.19億元)。

　　將時(shí)間推至今年4月17日，萊茵生物一紙“簽訂工業(yè)大麻原料訂購(gòu)合同”公告，宣告公司進(jìn)軍工業(yè)大麻業(yè)務(wù)領(lǐng)域。有意思的是，該公告發(fā)布次日，上市公司就收到了來(lái)自深交所的關(guān)注函。因所披露的原料采購(gòu)合同未達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，被要求補(bǔ)充說(shuō)明“選擇自愿披露的具體原因和考量、是否存在蹭工業(yè)大麻概念股熱點(diǎn)炒作股價(jià)的動(dòng)機(jī)”。

　　關(guān)于后者，萊茵生物在問(wèn)詢回復(fù)中表示，植物提取業(yè)務(wù)是公司成立以來(lái)的核心主營(yíng)業(yè)務(wù)，此次簽訂工業(yè)大麻原料訂購(gòu)合同，僅系公司認(rèn)可該產(chǎn)品發(fā)展前景而正常作出的一個(gè)產(chǎn)品品類選擇。

　　但，關(guān)注函的下發(fā)絕非空穴來(lái)風(fēng)。萊茵生物進(jìn)軍工業(yè)大麻一經(jīng)發(fā)布，上市公司股價(jià)連續(xù)漲了3個(gè)交易日，漲幅值分別高達(dá)10.03%、9.97%和10.02%。4月22日，萊茵生物收盤價(jià)12.74元/股，相應(yīng)市值為72.01億元，為上市后第三峰值。相較披露前，短短4天，市值上漲27.67億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富choice

　　而在這之前，萊茵生物股價(jià)就因“配股申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)”呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。配股停牌期間，上市公司市值為44.34億元。較之核準(zhǔn)日，上漲10.63億元。經(jīng)計(jì)算，截至4月22日，萊茵生物因“配股+進(jìn)軍工業(yè)大麻”市值上漲了53.2%。

　　5月下旬，萊茵生物先后發(fā)布“擬在美國(guó)投資建設(shè)工業(yè)大麻提取及應(yīng)用工程建設(shè)項(xiàng)目”、“簽訂兩份工業(yè)大麻原料訂購(gòu)合同”公告，其股價(jià)再次應(yīng)聲而漲，但位居發(fā)行價(jià)之上也僅保持了5天。此后，萊茵生物股價(jià)重新墜入“走低”深谷而不能自拔。

“跌跌不休”的業(yè)績(jī)

　　破發(fā)根源在于萊茵生物自身業(yè)績(jī)“跌跌不休”。

　　截至2019年三季度，上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.91億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.63億元，相應(yīng)同比下降14.24%和18.5%。需要萊茵生物警惕的是，營(yíng)收和業(yè)績(jī)的雙雙下滑自打去年三季度就已出現(xiàn)。

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　　過(guò)去1個(gè)會(huì)計(jì)年度，上市公司業(yè)績(jī)降幅更是高達(dá)60.34%，相應(yīng)營(yíng)收降幅僅為22.68%，被深交所問(wèn)詢“營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比下滑幅度不匹配的原因及合理性”。萊茵生物以“2018年扣非后凈利潤(rùn)同比減少情況與營(yíng)收降幅相匹配”回復(fù)問(wèn)詢。

　　據(jù)其披露，過(guò)去兩年，萊茵生物歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.06億元、0.82億元，相應(yīng)歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為0.86億元、0.69億元，公司2018年扣非后凈利潤(rùn)同比減少18.83%。

　　關(guān)于營(yíng)收和業(yè)績(jī)的下滑，萊茵生物在2018年年報(bào)中表示，“BT項(xiàng)目進(jìn)入尾聲，工程量減少，導(dǎo)致公司確認(rèn)的收入減少，利潤(rùn)減少。”

　　據(jù)其披露，上述BT項(xiàng)目為“桂林市臨桂新區(qū)防洪排澇及湖塘水系工程投資、建設(shè)與移交項(xiàng)目”，于2011年起開(kāi)始實(shí)施，曾分別于2013年、2014年及2017年為上市公司貢獻(xiàn)了50%以上的營(yíng)收，與植物提取業(yè)務(wù)共同構(gòu)成萊茵生物主業(yè)。

　　不難看出，隨著B(niǎo)T業(yè)務(wù)的收尾，今后植物提取業(yè)務(wù)將獨(dú)挑大梁。吊詭的是，2018年萊茵生物植物提取業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.08億元，同比增長(zhǎng)32.04%，但凈利潤(rùn)卻僅增長(zhǎng)3.04%。這也意味著該業(yè)務(wù)要挑起上市公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)的“大梁”，不會(huì)是一件簡(jiǎn)單的事情，甚至可以說(shuō)是“任重道遠(yuǎn)”。

　　這點(diǎn)從其銷量增速要遠(yuǎn)低于生產(chǎn)量也可以看出。過(guò)去1年，萊茵生物植物提取業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售86.79萬(wàn)kg，同比增長(zhǎng)57%。要知道，同期內(nèi)生產(chǎn)量可是達(dá)到95.9萬(wàn)kg，增速為81.54%，這導(dǎo)致該業(yè)務(wù)庫(kù)存也增加了52.41%。

　　期內(nèi)，上市公司存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中占比為84.26%。雖然，今年三季度這一比例有所下降，為66.59%，但仍處高位。對(duì)此，萊茵生物相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)道，“公司所處的植物提取行業(yè)存在季節(jié)性特點(diǎn)，每年下半年特別是四季度是原料收購(gòu)加工高峰期，因此年底存貨量都較高。”

　　事實(shí)上，自打2011年以來(lái)，萊茵生物存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中占比就在60%以上，至今都未能得到改善。

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　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴《中國(guó)質(zhì)量萬(wàn)里行》，存貨占比過(guò)高，一方面可能導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)率降低，同時(shí)存貨損壞計(jì)提影響收入;另一方面，也可能意味著產(chǎn)品滯銷。

高質(zhì)押“怪圈”

　　萊茵生物成立于2000年11月，前身為桂林萊茵生物制品有限公司，由秦本軍和姚新德分別持股60%和40%。2004年12月，完成股份制改制，秦姚二人持股降至40%和25%。2007年9月，萊茵生物登陸深交所，股票發(fā)行價(jià)9.89元/股。截至2019年三季度，秦本軍持有上市公司1.06億股，占比18.74%，為控股股東;姚新德持有4467.01萬(wàn)股，占比7.9%，為上市公司第二大股東。

　　只是秦姚二人所持股份都處于高質(zhì)押狀態(tài)，而秦的一致行動(dòng)人股票全部被質(zhì)押。12月9日，秦本軍將質(zhì)押給國(guó)海證券的4940.95萬(wàn)股股票再次延期購(gòu)回。據(jù)其披露，截至目前，秦共有8450.95萬(wàn)股股票被質(zhì)押，占其所持股份79.79%，占公司總股本14.95%。秦的一致行動(dòng)人蔣安明、蔣小三和蔣俊均持有上市公司1950萬(wàn)股股票，相應(yīng)持股比例為3.45%，悉數(shù)被質(zhì)押。

　　時(shí)間拉至2017年12月，秦本軍以“個(gè)人名下企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”為由，先后將4082萬(wàn)股股票質(zhì)押給國(guó)海證券。次年12月，秦第一次辦理了延期購(gòu)回。值得一提的是，期間3次補(bǔ)充質(zhì)押后，秦被質(zhì)押的股票增至5362萬(wàn)股。雖然今年6月，上述被質(zhì)押股票有2041.05萬(wàn)股解除質(zhì)押，但秦本軍在12月上旬又補(bǔ)充質(zhì)押了1620萬(wàn)股，這也讓秦本人陷入高質(zhì)押“怪圈”。

　　姚的股票質(zhì)押則可追溯至2016年10月，因個(gè)人融資需求分11次累計(jì)向海通證券質(zhì)押4018.76萬(wàn)股，占其所持股份的89.97%。今年7月和9月，姚新德先后兩次延期購(gòu)回上述股票。據(jù)上市公司披露，第二次延期后，姚共有4466.99萬(wàn)股股份處于質(zhì)押中，占其所持股份99.9995%，占上市公司總股本7.9%。

　　關(guān)于上述高質(zhì)押，萊茵生物相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前秦本軍及其一致行動(dòng)人依法持有其他多項(xiàng)資產(chǎn)，名下相關(guān)企業(yè)流動(dòng)性較好，可通過(guò)自有或自籌等方式獲得資金，具有較好的償還能力，且當(dāng)股價(jià)達(dá)到預(yù)警線時(shí)，質(zhì)權(quán)人即通知秦本軍及其一致行動(dòng)人追加保證金，以應(yīng)對(duì)未來(lái)潛在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　但，延期購(gòu)回已經(jīng)說(shuō)明秦姚二人及秦的一致行動(dòng)人資金鏈緊張。

　　沈萌也認(rèn)為，股票的高質(zhì)押和延期購(gòu)回，說(shuō)明秦姚二人及秦的一致行動(dòng)人資金鏈壓力很大，且可騰挪的空間極度有限，很可能導(dǎo)致“因?yàn)楣蓛r(jià)波動(dòng)引發(fā)大股東和實(shí)際控制人發(fā)生變動(dòng)”。

變更募投緩解資金之需

　　處于緊張狀態(tài)的還有上市公司的現(xiàn)金流。

　　早在過(guò)去1年，萊茵生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流就已為負(fù)，且這一情況至今未有改善。截至2019年三季度，上市公司這一數(shù)值為-0.78億元。為了解決資金需求，上市公司變更了配股募資所投項(xiàng)目，將原募投“甜葉菊標(biāo)準(zhǔn)化種植基地建設(shè)項(xiàng)目”(下稱“甜葉菊項(xiàng)目”)變更為“工業(yè)大麻提取及應(yīng)用工程建設(shè)項(xiàng)目”。

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　　據(jù)其《配股說(shuō)明書》，甜葉菊項(xiàng)目投資總額為4.79億元，種植基地達(dá)6萬(wàn)畝，項(xiàng)目建設(shè)完成并全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年收入2.3億元，凈利潤(rùn)0.53億元。負(fù)責(zé)該項(xiàng)目實(shí)施的子公司桂林萊茵農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司在其配股預(yù)案發(fā)布前1個(gè)月就已設(shè)立，足見(jiàn)萊茵生物對(duì)甜葉菊項(xiàng)目寄予“厚望”。上述變更，“朝令夕改”之意昭然。

　　這也成為深交所問(wèn)詢的重點(diǎn)，“要求上市公司說(shuō)明在募集資金到位后至今仍未投入甜葉菊項(xiàng)目的原因及合理性”。萊茵生物在之后的回復(fù)中表示“原募投項(xiàng)目投入的緊迫性和必要性大大降低，工業(yè)大麻項(xiàng)目投資回收期更短，預(yù)期的投資回報(bào)率及經(jīng)濟(jì)效益更高”。

　　究其本質(zhì)，不過(guò)是萊茵生物在緊張的現(xiàn)金流之下，資金鏈也緊了。

　　據(jù)choice數(shù)據(jù)，2019年三季度，萊茵生物貨幣資金為3.76億元，而其短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債就達(dá)3.66億元。償還完短期負(fù)債后，所剩無(wú)幾。